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【太平洋证券•今日早读】策略:美股或面临系统性风险|中信证券、梅花生物、诺力股份、上海石化公司点评|机械行业点评20180326

太平洋证券保山正阳北路营业部2020-09-15 13:14:10


策略

美股或面临系统性风险

核心观点:

从估值角度观察,资产证券化率昭示美股顶部已现。用资产证券化率——股票总市值/GDP来观察美股,截止2017年底,该比值已达195%,对比历史当前美股已经处于高位。


2009年至今,估值扩张是推动美股上涨的主因。对标普500指数成分股进行拆分,将前五十只权重股分类,发现信息技术、消费、金融和医疗保健板块为前五十权重股里涨幅贡献最大的四个子板块。其中,信息技术和消费板块自2009年3月9日至今,累计上涨倍数分别为7.2和3.5倍,两个板块上涨贡献合计达65%,成为推动标普500指数上升的主要力量。这两个板块的市值提升主要受估值和业绩双驱动,其中估值扩张对股价提升贡献均达60%以上。


上市公司盈利持续增长存疑。2009年初到2016年底,标普500指数中的公司利润年均增长将近4%,但期间股价上涨14.5%,同期销售额累计增长低于50%,股价上涨300%,估值扩张相对股价格上涨贡献更大。我们统计了2015-2017年纽交所(NYSE)全部公司归母净利同比增速情况,发现2015Q1之后,纽交所上市公司净利增速整体步入负增长通道,并在之后的6个季度保持负增长,虽受2016年下半年美国经济暂时好转影响导致2016Q3开始企业盈利增速由负转正,但在2017Q3后,美国上市公司盈利增速又开始了负增长。


美股流动性分析:在2015Q2之后养老金持股量与美股走势出现显著背离,并不是推动美股持续创新高的主要增量资金。实质上,上市公司回购已成为美股上涨的真正幕后推手。2011Q1-2016Q1期间,上市公司分季度回购额度显著提升,并在2016Q1达到自次贷危机以来的最高点,而同期标普500指数涨势良好,并无大的回调。2016、2017年对美股需求量最大的投资活动是公司回购,2017年回购规模约为5700亿美元,预计2018年回购规模能达5900亿美元,进一步印证公司回购是支撑最近美股牛市的重要基础。正是由于美国上市公司回购规模巨大,使得其他机构资金均大幅流出美股背景下,股市还能从上市公司回购股票中获得大量资金净流入,从而推动美股接连创出新高。


股票回购的资金主要来自于企业发债。2009年以来美国的低利率环境使得债券融资成本相对股权融资更为低廉,上市公司更加愿意通过债券融资方式获得资金。标普500上市公司回购总额跟非金融企业新发债券融资规模走势高度一致,上市公司将新发债券融资主要用于上市公司回购。


上市公司回购行为恐难以为继,牛市支撑动力逐渐丧失。2016Q1,标普500成份股回购规模达到次贷危机以来的最高点,但之后的连续6个季度,美国上市公司回购规模明显下降。在利率上升的情况下,依赖发债融资进行回购活动恐难以为继。上市公司回购股票的驱动力主要为两方面。首先,美国联邦基金利率在次贷危机至美联储加息的这段时间内长期维持低位,低廉的债券融资成本使得上市公司愿意通过发债形式回购股票使股东获益。另外一方面,管理层通过回购股票,通过减少股本提升每股收益,而很多上市公司高管薪酬和每股收益直接或间接挂钩,回购股票也有利于管理层提升薪酬。


但2015年12月进入加息周期后,一方面企业利息成本增加,债券融资成本显著上升,企业必然减少企业债融资渠道的股票回购规模,从而将压力进一步传导至每股盈利。另一方面,国债收益率上升使债券类资产吸引力增强。双重压力可能导致上市公司回购规模连续下滑,对股市构成压力。我们针对美联储历次加息周期进行了统计。1987年、2000年及2007年三次美股发生系统性风险时,均是在美联储加息背景下,这三次美股崩盘时,利率平均抬升190BP。截至目前,美联储已加息125BP,距离190BP还有大约75BP,按照每次加息25BP计算,还有大约三次加息。加息将极大加重上市公司债券融资成本,提高企业经营杠杆,拖累公司业绩增速。这有可能是下一次危机爆发的诱因,应当密切关注。 

太平洋证券策略  周雨团队

★今日研究分享★


公司点评

 •【非银|魏涛团队太平洋证券】中信证券(600030):中信证券:业绩稳健促进持续发展,有望强化龙头优势

事件:公司22日晚发布2017年报,实现营收433亿,同比+14%;归母净利润114.6亿,同比+10.6%;基本EPS为0.95,同比+10.5%。总资产6250亿,同比+4.61%;归母净资产1495亿,较年初增长68.3亿(2017年内发放现金股利约42.4亿元);ROE为7.82%。


点评:公司业绩大幅优于行业整体水平,经营稳健。业绩逆势增长的主要原因是自营业务收入大幅增长。股票交易市场份额连续六年增长,今年以来创下新高。


投资建议:基于证券行业的周期性属性、我国资本市场发展潜力,以及中信证券作为龙头券商的综合竞争力、稳健的业绩,给予“买入”评级,六个月目标价27元/股,对应2018年25倍PE。


 •【食品饮料|黄付生团队太平洋证券】梅花生物(600873):梅花生物年报点评:利润增速高于收入,非经常损益影响较大

点评事件:公司公布2017年年报,报告期内公司共实现营业收入111.32亿元,同比增长0.36%;利润总额14.23亿元,同比增长22.12%;归属母公司净利润11.74亿元,同比增长12.66%;每股收益0.38元;销售净利率为10.74%,同比提高1.12个百分点。四季度单季度,实现营业收入31.92亿元,同比增长0.85%;利润总额4.83亿元,同比增长41.40%;归属母公司净利润4.78亿元,同比增长26.81%。


投资要点:收入增长放缓,非经常损益利润贡献较大。成本下降效益明显,盈利水平有所提升。原料价格比较有利,产品价格趋于稳定。新产品需求旺盛,新产能年内投产。


盈利预测与评级:就目前情况来看,预计未来一段时间,公司主要原材料价格仍将保持在相对有利的水平,便于公司控制成本水平,公司管理效率的提升也有助于公司控制费用水平。随着新产能投产,公司的规模优势有望进一步增强。新产品收入增长,有助于提升公司总体产品价格水平。


预测公司2018-19年营收增速为2.1%、3.2%,净利润增速为3.5%、5.0%,对应EPS为0.39、0.41元。目标价6.24元,“增持”评级。


 •【机械设备|刘国清团队太平洋证券】诺力股份(603611):签订青海比亚迪大单,锂电行业拓展成效显著

事件:3月21日,公司公告公司控股子公司无锡中鼎与青海比亚迪签订两套新能源电池物流仓储系统合同,合同总金额为18,367万元。


签订青海比亚迪大单,锂电行业拓展成效显著;原材料价格走稳及调价窗口开启,18年毛利率有望迎来拐点;控股股东增持,彰显对公司发展前景的信心。


盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.72亿、2.26亿和2.80亿,对应PE分别为23倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。


 •【化工|杨伟团队太平洋证券】上海石化(600688):炼化持续景气,业绩靓丽,估值低位

事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入920.14亿元,同比+18.13%;归母净利润61.42亿元,同比+3.12%;扣非后归母净利润62.94亿元,同比+6.28%。拟每10股分红3元,分红率达52.87%。


主要观点:1.成熟炼化一体化企业,业绩再创新高

2.全球迈入“中油价”时代,炼化景气周期

3.现金奶牛,分红率提高,估值低位


盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为63.94亿、64.82亿和65.82亿元,对应EPS 0.59元、0.60元和0.61元,PE 10X、10X和10X,考虑公司经营稳定,分红高,目前估值低位,给予“买入”评级。


行业追踪

 •【机械设备|刘国清团队太平洋证券】地方政策纷纷落地,助力工业互联网发展

事件:日前,广东出台《广东省深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的实施方案》和《广东省支持企业“上云上平台”加快发展工业互联网的若干扶持政策(2018—2020年)》。


1、广东省成为工业互联网专项地方政策的先行

2、继国家顶层设计后,地方产业政策纷纷落地

3、工业互联网的实施具有战略意义


投资建议:我们看好智能制造的长期发展,建议重点关注工业互联网相关优质标的如拓斯达、快克股份、克来机电、黄河旋风(明匠智能)、爱仕达、埃斯顿、智云股份、五洋停车等。


 •【机械设备|刘国清团队太平洋证券】美的库卡融合更进一步,顺应国内工业机器人行业大发展

事件:库卡监事会已批准将其在中国的一般工业业务与Swisslog Holding AG中国业务合并,并与美的集团设立合资公司承接上述业务,合资公司双方股东将各自持有50%的股份。同时,中国顺德科技园将新建生产基地进行新产品开发,直到2024年机器人产能达到每年75,000台,加上现有产能,中国每年的机器人产能总数将达到100,000台。


点评:1、美的与库卡的融合更加清晰,智能制造持续推进。

2、中国成为工业机器人重点市场,经济型和智能化是国产化趋势。


投资建议:工业机器人及系统集成是工业互联网的“硬件”部分,也是智能制造的基础,建议重点关注机器人本体、零部件及系统集成相关优质标的如拓斯达、埃斯顿、爱仕达、中大力德、双环传动、克来机电、黄河旋风(明匠智能)、五洋停车等。


 •【机械设备|刘国清团队太平洋证券】美对华加收关税,实际对机械行业上市公司影响有限

事件:当地时间3月22日中午,美国总统特朗普宣布将对500亿美元中国商品加征关税,并将限制中国对美国科技产业投资。


点评:1、此次美国贸易保护行为主要关注点在高科技和知识产权领域。

2、预计美国贸易保护措施对机械类上市公司拟影响有限。

3、对重点公司的具体情况(见表3)。


投资建议:总的来说,我们认为,美对中加征关税对机械行业上市公司影响有限,国内的产业升级高端制造依然是长期大方向,激烈的市场环境可能给有核心技术、有布局的中国企业带来更多向上发展的机会。

机构销售通讯录


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