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【东吴机械周观点】新能源车迎来高能量密度新时代,持续看好下跌后成长和周期龙头的加仓机会【东吴机械陈显帆】

透视先进制造2020-09-16 15:55:05



投资评级:增持(维持)

1、推荐组合

【晶盛机电】、【海油工程】、【先导智能】、【三一重工】、【中集集团】、【振华重工】、【中国中车】、【康尼机电】


2、最新核心观点

【锂电设备】新能源车2018年新版补贴落地,高能量密度新时代来临

    2018年2月13日,财政部发布2018年新能源汽车推广应用财政补贴政策。新政策根据成本变化等情况,调整优化新能源乘用车补贴标准,合理降低新能源客车和新能源专用车补贴标准。燃料电池汽车补贴力度保持不变,燃料电池乘用车按燃料电池系统的额定功率进行补贴,燃料电池客车和专用车采用定额补贴方式。


    乘联会预测2018年新能源车的总销量在100-110万台,同比+25%到37.5%。由于高续航里程和高能量密度车的占比在提高,我们预计电池产量增速会超过车的销量增速,2018年为58GWh-66GWh,同比+30%-48%。未来,新政策对电池质量和能量密度的要求都在提高,将会直接利好高端电池厂,显著利好中高端的设备商。


    投资建议:重点推荐全球领先的锂电设备龙头【先导智能】:1:在手订单锁定未来2年业绩高增长;2:单一客户的依赖度已经大幅下降,国际大客户特斯拉松下,LG已取得突破,国内BYD,国轩、力神预计也将有大合作;3:新产品涂布机的推出将使公司成为国际领先的整线设备商,其周期波动远比市场想象的小。建议关注【璞泰来】、【天奇股份】。


【锂电池回收】动力锂电池报废高峰已至,开启百亿回收市场

    2017年中国新能源汽车累计生产79.4万辆,销售77.2万辆,比上年同期分别+53.8%、53.3%,2014-2017年复合增长率104%。我们预计2018年开始我国新能源汽车动力电池将会进入大规模退役阶段。根据我们测算, 2018年退役动力锂电池达到11GWh,其中三元电池0.16GWh,磷酸铁锂电池10.93GWh,共计11.01万吨,对应66亿市场空间。2020年报废4.62GWh三元电池,23GWh磷酸铁锂电池,对应148亿市场空间。


    梯次利用+回收拆解相结合,可将废旧动力电池的价值发挥到极致。梯次利用:退役动力电池的二次生机。目前成本问题制约了梯次利用的发展,我们认为,随着政策的持续推进以及相关企业的技术创新和项目试点,动力电池的梯次利用正获得越来越有力的支撑,市场化势在必行。回收拆解:回收工艺基本成熟,三元材料回收价值高。


    相关标的:【天奇股份】:产业布局思路清晰,自动化业务协同循环业务打造产业巨头:布局主业自动化及循环业务,循环板块目前已建立了从回收、拆解到交易的完整产业链,将大大受益潜力的锂电回收市场。其余建议关注布局钴回收产业链【格林美】(电新组覆盖);全球领先的动力电池系统提供商【宁德时代】。


    风险提示:新能源汽车销量低于预期;订单、政策低于预期。


【油服】全球经济复苏提高2018年原油消费量预期,坚定看好油服龙头

    春节期间,OPEC、IEA接连发布月报。其中,IEA 上调2018 年全球原油需求增速预期至 140 万桶/日,此前为130 万桶/日。同时,OPEC 月报上调 2018 年全球原油需求增速预期至 159 万桶/日,此前预期为 153 万桶/日。此前,EIA在发布的短期能源展望中也上调2018 年全球原油需求增速预期至173 万桶/日。与此同时,EIA估计2017年美国原油产量为930万桶/天,2018年这一数字将达到1060万桶/天,较1月份预测值高出30万桶/日,这将是美国年度最高平均原油产量的最高水平,超过了1970年以前创纪录的960万桶/天。

    我们持续看好油气行业在经历前两年油价走势与油服板块走势背离之后,基本面的改善带来的行业行情反转。持续首推【海油工程】:1:受益中海油资本开支大幅提升,订单、作业量确定改善;2:资产质量优良,在手现金充裕,盈利改善预计将较快体现;3:PB不足1.2倍,处于历史底部,公司历史底部,安全边际足。其余关注【中海油服】:平台利用率大幅提升,国内外齐头并进;【杰瑞股份】:压裂等增产设备出清较为充分,行业龙头地位突出。


【行业观点】持续看好受益进口替代的先进制造业

    先进制造看好国产替代最为迫切、空间最大的新能源设备、面板设备、半导体设备:【晶盛机电】、【先导智能】、【精测电子】、【科恒股份】,推荐受益轨交国产化率提升的【中国中车】、【康尼机电】,受益高空作业国产化率提升的【浙江鼎力】,传统制造行业看好跻身全球领先的集装箱龙头【中集集团】、港机龙头【振华重工】、油服行业龙头【海油工程】、工程机械龙头【三一重工】、【中联重科】,智能制造关注【天奇股份】。


3、上周报告和交流

【锂电设备】2018年新版补贴落地,高能量密度新时代来临

【晶盛机电】450公斤级蓝宝石晶体面世,新材料领域取得重大突破

【锂电回收深度报告】动力锂电池报废高峰已至,开启百亿回收市场


4、核心观点汇总

【半导体设备】2018年大硅片价格或上涨20%,巨大供需缺口带来设备投资机遇

    全球最大半导体硅晶圆制造商信越化学( Shin-Etsu Chemical)近日宣布,因硅晶圆需求旺盛、价格走高,预计2017年财年(2017年4月-2018年3月)营业收入自13500亿日元上调至14200亿日元、净利润也从1900亿日元上调至2270亿日元,营业收入和净利润均创历史新高。信越同时公布,2017年财年前三季度(2017年4-12月)营业收入较2016年同期增长15.1%,为10611亿日元;利润总额增长34.4%为2,433亿日元;净利润增长28.2%,为1,733亿日元。


    全球第2大硅晶圆厂SUMCO于2017年年底预测,2018年12寸硅晶圆价格有望进一步上涨约20%(2018年Q4价格将较2016年Q4高40%以上) 、且预测2019年也将持续上涨。


    1、硅晶圆进入到供不应求的涨价周期,行业确定高景气。硅片扩产周期长,产能供给弹性小。目前主流半导体硅片市场的全球寡头垄断已经形成,新硅片厂从兴建到投产时间为2-3年,扩产周期产能供给弹性弱。我们预计未来几年硅片缺货常态化,且随着需求不断增长,供需缺口将继续扩大。

国内需求缺口大,投资高峰尚未到来。而目前国内对主流300mm大硅片的需求量约50万片/月,几乎完全依赖进口;到2020需求量将会达到200万片/月,突出的供需矛盾将倒逼硅片国产化。我们预计未来大硅片行业未来几年仍将会有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期!


    2、硅片设备需求空间大,核心环节国产化已有突破。拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。随着国家02专项对半导体设备厂商进行扶持,晶盛机电等企业在晶体生产设备方面已有成果。我们预计,从硅片需求供给缺口的角度测算,到2020年国内硅片设备的需求将达到291亿元。


    3、首推【晶盛机电】:国内晶体硅生长设备龙头企业,下游包括光伏和半导体,市占率国内第一。目前半导体级别8英寸单晶炉领域已实现进口替代,12英寸的也已小批量产;2017年半导体设备订单达1亿,已实现进口替代,未来将受益于半导体设备的国产化,与国外一流半导体设备厂商日本齐藤精机,美国Revasum共同研发设备,即将打开新的业绩成长级。近期中环无锡大硅片项目正式启动,其作为主要设备商显著受益。公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。


【锂电设备】板块强势反弹,目前估值具备吸引力

    2017年是新能源汽车爆发的一年,全球新能源汽车的销量实现了飞跃。2017年,全球新能源乘用车销量为122.3万辆,较同比增长58%,市场份额突破1%,中国领衔全世界,成为全球新能源汽车销量最大的国家,美国、挪威、德国与法国分列第二至第五名。


    2018年一月销量淡季不淡,2018年销售开门红。一月份我国新能源汽车同比高速增长,产销分别为40569辆和38470辆,同比分别增长4.6倍和4.3倍。近期政策将陆续落地,板块深度回调,已充分反映悲观情绪,而一季度行业景气度或超预期,其中1月各环节开工率回升至60-70%,1月电动车销量近3.9万辆,同比增长4.3倍。


    国内龙头电池厂商CATL的2017年累计装机10.5GWh,占比29%。CATL拟上市募资投建湖西锂离子动力电池生产基地等项目,计划到2020年达产50GWh,超过特斯拉超级工厂。龙头客户的高扩产确定性必然带动较高设备需求增长,设备主要供应商必将显著获益。


    盈利预测与投资建议:重点推荐:1、全球领先的锂电设备龙头【先导智能】:1)本部加上泰坦在手订单充足,随着2018Q1将进入到新扩产能的设备招标旺季,先导智能在手锁定未来2年业绩高增长,预计2017/18/19年的备考净利润6.6/11.1/17.3亿元,EPS为1.50/2.52/3.92元,PE为39/23/15X,维持“买入”评级。2)从订单和收入结构看,单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的60%已降至20%,同时国际大客户特斯拉松下,LG已经取得突破,国内BYD,国轩、力神预计也将有大合作。3)新产品涂布机的推出将是公司成为国际领先的整线设备商,周期波动远比市场想象的小。2、【璞泰来】核心设备+关键材料,协同效应领跑锂电行业上游。建议关注:动力锂电池回收稀缺标的【天奇股份】。


【轨道交通】2018年铁路投资虽预期下滑,看好结构性改善及超预期可能

    2018年铁路行业固定资产投资计划7320亿元,较2017年完成额8010亿元同比减少;2018年计划新线投产4000公里,高于2017年的3038公里。我们判断:


    1、2018年铁路投资预期下滑,但受益于标动占比提升,核心零部件公司市占率提升,有望逆势上行。据我们统计,2017年4月下旬以后铁总共招标262列动车组,考虑到动车组制造周期,预期该部分中的大部分将结转至2018年交付。2017年全年招标319列动车组,我们估算2018年动车组新招标量在250-300列之间,叠加2017年结转,预期2018年交付总量在350-400列之间。但考虑到动车组招标中复兴号的占比大幅提升,作为复兴号的核心供应商,预期市占率可能实现阶梯式抬升,增厚业绩预期;


    2、2018-2020年高铁新增通车里程或将存在超预期可能,轨交景气度可持续。我们统计了目前所有在建线路信息,根据各条线路计划竣工时间,同时剔除了预测不会在2020年按时竣工的线路,并以200公里时速作为高铁线路统计口径,结果显示,未来三年累计新增高铁里程或将超过1.1万公里,叠加2016年和2017年新增的5000余公里,十三五期间高铁竣工总里程或达到1.6万公里,另外还有1700多公里城际铁路里程,合计1.77万公里,对应动车组需求的“快速”铁路里程数远超预期,2018-2020年轨交景气度将持续旺盛。


    重点推荐轨交龙头标的【中国中车】,深度布局轨交零部件公司【华铁股份】,同时横向拓展新能源汽车和消费电子的【康尼机电】、【永贵电器】;重点关注2017年开始腾飞,受益于地缘优势的【新筑股份】、【众合科技】,布局轨交碳纤维的【海达股份】,以及轨交零部件平台公司【鼎汉技术】。


【船舶】单周订单量春节假期间遇冷,总计订单量仍延续复苏势头

    以载重吨(DWT)计,本周全球新接订单量达33万DWT,而2017年周平均新接订单量为152万DWT,单周订单量春节假期间遇冷。但截止目前,全球船市仍延续去年来的复苏势头。2018 年前7周新接订单量达 1166万 DWT,较去年平均同期1064万DWT仍有一定增长。订单结构来看,以散货船、集装箱船为主。韩国船厂Hyundai Mipo承接了7艘2.4万DWT的集装箱船订单;日本船厂Oshima Shipbuilding承接了3艘5.6万DWT的散货船订单。


    我们预计,随着全球经济持续复苏,船舶市场活跃度将持续改善,但需要指出,2006-2015 年年平均新接订单量达 1.41 亿 DWT,而 2017年全年新接订单量仅为其年平均新接订单量的 44%。行业虽较 2016 年增长显著,但仍处于行业周期相对谷底位置。船舶制造端企业而言,行业产能依旧高度过剩。今年来受困于船价谷底徘徊、订单首付条件恶劣以及钢价上涨三大因素持续挤压行业利润空间。中国船舶工业协会数据,2017 年 1-11 月 80 家重点检测船企总利润率仅为 0.8%,较 2014 年-0.98pct,盈利能力持续恶化。船舶制造端仍需等待结构性机会。


5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息

先导智能:股权激励方案出炉,业绩目标彰显发展信心。先导智能从订单和收入结构看,单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的60%已降至20%,同时国际大客户特斯拉松下,LG已经取得突破,国内BYD,国轩、力神预计也将有大合作。新产品涂布机的推出将是公司成为国际领先的整线设备商,周期波动远比市场想象的小。预计2017/18/19年的备考净利润6.6/11.1/17.3亿元,EPS为1.50/2.52/3.92元,PE为39/23/15X,维持“买入”评级。


振华重工:公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机后市场空间广阔,并且公司在这些领域具有明显的竞争优势。此外,海工资产减值计提较为充分,随着港机需求回暖,海工业务扭亏,盈利弹性较大。同时国企改革和一带一路为公司提供较大发展空间。随着与福禄的官司落地,预计公司2017/18/19年净利润3.57亿/11.16亿/15.19亿元,对应EPS 0.08、0.25、0.35元,PE 67、21、15X。继续维持“买入”评级。


三一重工:业绩预告符合预期,轻装上阵进行时。公司盈利能力特别是毛利率明显回升。受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响,工程机械行业强劲增长,行业整体盈利水平大幅提升;三一作为国内的工程机械龙头在此轮复苏中最为受益,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年大幅增长。我们预计2018年Q1工程机械销量增速仍保持良好态势,板块结构性行情有望延续至2018H1,在结构性量价齐升的情况下,龙头三一的ROE上升和资产负债表修复的速度有望加速。 我们预计2017-2019年净利润分别为21、30、40亿元,对应2017-2019年EPS为0.27、0.39、0.52元,对应PE为31、21、16X,维持“增持”评级。


精测电子:预计2017年归母净利润同比增长62.13%到82.4%,略超预期,高比例送转增强股票流动性。公司国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程(“Array→Cell→Module”)检测设备的厂商, Module段国内市占率第一,Cell和Array订单持续突破,AOI光学自动检测综合解决方案竞争力突出,未来通过合肥视涯科技、靠近苹果总部的孙公司和与IT&T合资子公司将进一步深入布局半导体产业链,我们预计2017-2019年国内LCD面板厂建厂投资复合增速30%、国内OLED面板厂建厂投资复合增速50%,设备需求持续景气。预计公司2017-2019年EPS为2.08、3.27、4.14元,对应PE为54、34、27X,维持“买入”评级。


浙江鼎力:公司是国内高空作业平台智能制造的龙头,自主研发实力强劲,主要海外市场集中在欧美等发达国家,彰显极强的国际竞争力,公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加1.05亿元左右,同比+60%左右;归母扣非将增加1.08亿元左右,同比+65%左右。根据公司预告,更新预测2017-2019年EPS为1.61、2.22、3.18元/股,对应PE为42、30、21X;若考虑募投项目增发股本并表,估算2017-2019年EPS为1.53、2.11、3.38元/股,对应PE为44、32、20X,维持“增持”评级。


6、行业重点新闻

【锂电设备】2017年1-12月锂电池产量同比增长31.25%

    据工信部讯,2017年1-12月,我国电池制造业主要产品中,锂离子电池累计完成产量117894.7万自然只,累计同比增长31.25%。在销售方面,2017年1-12月,我国电池制造业累计完成出口交货值为924.8亿元,同比增长18.3%,累计产销率达95.5%,同比下降1.7%。在效益方面,2017年1-12月,全国规模以上电池制造企业累计主营业务收入6538.3亿元,同比增长26.45%,实现利润总额422.3亿元,同比增长19.17%。其中锂离子产品主营业务收入3749.3亿元,同比34.47%,实现利润总额285.8亿元,同比增长25.8%。


【锂电设备】新能源汽车财政补贴结构性下滑:客车补贴降幅最高超50%

    澎湃新闻2月14日讯,靴子落地,新能源汽车补贴申领条件全面升级,补贴额度迎来结构性退坡。2月13日,财政部联合工信部、科技部、国家发改委联合下发《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。根据补贴新政,除燃料电池汽车维持原有标准,其他车型退坡较为显著,最高幅度逾50%;新政明确要求破除地方保护主义,地方目录、备案等举措将被取消。


    同时,虽然燃料电池客车保持补贴不退坡,新的补贴调整方案却增加了技术门槛,要求燃料电池系统的额定功率与驱动电机的额定功率比值不低于30%,比值介于0.3(含)-0.4的车型按0.8倍补贴,比值介于0.4(含)-0.5的车型按0.9倍补贴,比值在0.5(含)以上的车型按1倍补贴;另外,包括客车在内的商用车燃料电池系统的额定功率不小于30kW。


【轨道交通】春运全国铁路预计发送旅客3.9亿人次,同比增长8.8%

    中国铁总总公司最新披露的数据显示,在每天开行图定旅客列车3819对的基础上,节前节后分别增开旅客列车576对和665对。充分利用西南地区新开通运营线路能力,大幅增加西南地区的运力供给。今年春运全国铁路预计发送旅客3.9亿人次,同比增长8.8%,日均发送955万人次。


【半导体设备】存储器产线加速半导体产能扩展,2018年扩产高确定性

    IC Insights最新的全球晶圆产能报告显示,2018年和2019年晶圆产能预计将成长8%,较2018年至2019年间晶圆产业的年平均成长更高约5%。

据世界半导体贸易统计组织(WSTS)统计,去年存储器营收成长了61.5%,其中,DRAM销售额增加76.8%,NAND销售额则增加了47.5%。据IC Insights最新的全球晶圆产能报告显示,2018年和2019年晶圆产能预计将成长8%。IC Insights表示,韩国三星、海力士均计划2018、2019年提高DRAM产能;美光、英特尔、东芝、长江存储也计划未来几年大幅提高3D NAND闪存容量。


【机器人】机器人嘉年华北京开园,百种机器人参展

    今年春节期间,一场创新的机器人嘉年华正在北京园博园内锦绣谷三号展厅上演,在总占地面积达3000平米的展厅内,展出着上百种机器人,游客们不仅可以观看机器人表演,还能和机器人零距离互动,还可以参与机器人竞技对抗。此外,现场配有专业科普导游,讲解每个机器人的背后故事和相关知识。


    本次机器人嘉年华活动从大年初三开始,至正月十五结束,为期12天,每场限流600人,游客可免费进入展厅观看机器人表演。参与嘉年华活动的机器人达125种,包含人形机器人、服务机器人、格斗机器人、机械战甲、机械臂、无人机等多个种类,组成20多个竞赛游戏和体验项目以及多场机器人主题表演秀,同时有专业级RC赛车和无人机飞行大咖玩家现场秀操作。


【燃料电池】巴拉德宣布计划在上海部署500辆燃料电池商用卡车

    巴拉德13日宣布,计划在中国上海部署500辆有执照的燃料电池商用卡车,全部采用巴拉德燃料电池技术。这500辆东风牌特种汽车卡车,每一辆都是以巴拉德FCvelocity®9 ssl质子交换膜燃料电池堆为基础,由上海重塑设计、集成的燃料电池发动机驱动,目前整车均被授予执照。


    每辆卡车均由东风特种车辆有限公司生产,长度6.4米(21英尺),载重3.2吨,预计行驶里程330公里(205英里)。该车将由上海外运新能源汽车经营有限公司经营,这是一家新成立的燃料电池电动汽车运营商,预计将主要用于城市内货物运送。


【碳纤维】中国建材百吨级T1000碳纤维生产线实现投产

    国资委报道,中国建材集团所属中复神鹰又传来喜讯。T1000级碳纤维工程化取得突破性进展,完全自主研发的百吨级T1000碳纤维生产线实现投产且运行平稳。这标志着我国高性能碳纤维再上一个新台阶,迈入了向更高品质发展的新时代。


    中复神鹰从2015年启动干喷湿纺T1000级碳纤维的研发,于2016年实现了中试技术,在此基础上,进行了工程化技术攻关,实现了从试验到百吨级规模化生产的重大突破,在关键技术和核心装备方面具有完全自主知识产权,产品将解决国家对高端材料的急需。


7、重点公司新闻公告

【世嘉科技】发行股份购买资产并募资进展

截止目前,本次交易之标的公司苏州波发特通讯技术股份有限公司100%的股权已过户至本公司名下;本次交易新增20,510,483股已登记并于

2018年1月26日上市。


【应流股份】控股股东拟发行可交换债

公司控股股东应流投资拟以所持公司部分A 股股票为标的发行可交换公司债券。目前应流投资持有公司1.327亿股A股股票,占公司已发行股本总数的30.60%。本次可交换债券的拟发行期限为不超过3年,拟非公开发行募集资金规模不超过人民币6亿元。


8、风险提示

新能源汽车销量低于预期;

订单、政策低于预期。


感谢您支持东吴陈显帆团队

东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名


陈显帆  东吴研究所副所长,董事总经理,大制造组组长,机械军工首席分析师(全行业覆盖)

机械行业2017年新财富第二名,2016年新财富第四名,2015年新财富第三名,2014年新财富第二名;所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

 

周尔双  分析师(工程机械,锂电设备,工业4.0,电梯,核电设备)

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士,四年机械研究经验,2013年加入东吴证券。

 

王  皓  研究助理(工程机械,轨道交通、一带一路、OLED) 

清华大学理工科学士、硕士、博士,四年海外PPP投资及工程管理经验,2016年加入东吴证券。

 

倪正洋  研究助理(港机、集装箱、轻量化、碳纤维) 

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

 

何京鸿  分析师(工业4.0、机器人、3C设备)  

复旦大学经济学学士、硕士,三年卖方研究和服务经验,2017年加入东吴证券。

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