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微距时代下,请用长焦镜头看投资机会 | 钻石年会 · 投资

诺亚财富2019-02-16 06:23:49

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2017年诺亚财富钻石年会现场,理成资本董事长程义全为大家分享他对当前市场的看法和对未来的展望。他说,未来市场可以用三句话总结:智能化是一个长期话题;颠覆性创新就是在去物质化方向上进行;人口周期可以超越任何周期。


演讲 | 理成资本董事长 程义全

整理 | 诺亚财富品牌市场中心  贾雅楠


这一年,你会发现,在这个社交自媒体化的时代,世界真的是很精彩,每天就像看大片。有的时候也很无奈,很多黑天鹅都是你在微信上看到的,我经常和我身边的基金经理开玩笑说:今天一觉醒来,发现微信群里,股票又跌停了一次。


理成资本董事长程义全在诺亚2017年钻石年会现场演讲


所以我们可以说,移动互联网时代在认知上是微距的时代。人们容易高估短期的变化。当然,确定无疑的是,这个世界正在变化,而且是非线性的变化,所谓非线性简单说就是咱们过去的经验,在未来不一定管用。


另外一方面,因为人们往往陷入在碎片化的信息里,又会容易低估长期的变化。今天我演讲的主题“开启未来”,我会试着带领大家换一个长焦镜头,看看,在长焦镜头下,未来的图景,会是怎么样的。


最近的市场发生了什么?


我们在2017年已经看到了“分化”。


分化背后的重要原因之一,是IPO的供给,另外一个是需求,就是资金的边际量。


如果按照现在每年IPO的新挂牌数量来讲,我觉得明年IPO或许可以看到每年发500到600家。站在今天去看,看向未来五年看,你会看到A股市场IPO市场核准制、注册制的实施。符合主板、中小板、创业板标准的工商企业有14万家,而现在才到了3500家左右,所以IPO供给量实际上未来会很大。这个大背景下,就会发生我们今天看到的分化。


之前我很少出来演讲,我原来觉得二级市场大家没什么能听的,我今天看到人很多,想和大家分享一些有价值的现象。


我们来看看美国和中国的比较。在美国,2016年私募基金的总量已经超过了共同基金的总量,也就是公募基金。从比例上来看的话,对冲基金的绝对量大概是12.8万亿左右, PE类的是5万多亿,加起来17.8万亿。而中国的情况恰恰相反,私募类产品其实今年应该是下降的,而PE类却一路高歌猛进,大家可以想一下,这个对大家的启发是什么?生态系统是不是真的可以平衡?未来市场会怎样?


对未来市场怎么看?


一、智能化是一个长期话题


回顾了目前的市场,接下来,我分享一下对未来图景的思考,不代表预测。我认为智能化实际上是一个长期话题,是一条渐进的路。


其实智能化早就已经开始,当人们在惊叹,智能时代已经来临的时候,其实我们冷静地用长焦镜头看,我们会发现,智能化其实一直没有停止他技术进步的步伐。


我们举一个宝马英国牛津的mini cooper工厂为例,发现这个工厂只有213个工人,一共有1089个机器人。最重要的是我们在参观的时候,人家给我们说的一句话:“1984年开始摸索智能化的生产,一直没有停止过前进的步伐。”其实,你所认知的未来,在过去已经发生,只是大家有时候可能会忽略。


另外一个和智能化相向而行的趋势就是去物质化。智能化是从软到硬的过程,而去物质化则是一个从硬到软的过程。


今天的智能手机,替代了原来的手表,闹钟,计算器,相机,MP3,对于很多人来说甚至替代了电脑。而我们这一代人,从双卡录音机到CD机再到在线音乐,也就经历了30年左右的时间。


智能化很热,看起来很迅猛,大家都看到了,有时候甚至高估了,而去物质化很轻描淡写,被大部分人所忽略了,思考到这里的时候,我的内心是有很多焦虑的,我明显地看到,我的团队身边的人,思想还在传统物质的那个象限,钟情于投十倍的重资产项目。我们也看到了不少的被投企业,思维的边界仍然在物质的世界。


二、颠覆性创新,就是在去物质化方向上进行


创新有两种。


持续性创新就是沿着不断改进产品性能的创新:比如intel就是典型的持续性创新的例子。波音和空客制造更大更节能更远程的飞机也是。人类在物质化和机械的世界里,逐渐遇到了创新的极限。Intel到了14纳米以下的芯片技术,摩尔定律就遇到了极限,飞机可以更快,但不一定具有燃油经济性等等。


那么,什么是颠覆性的创新呢?沿着另外一个方向,重新定义市场大幅度降低成本等等。 举个例子,埃隆马斯克的胶囊高铁。如果能够速度提高到和飞机一样快,成本下降三分之一,就算颠覆性创新的一种。


而颠覆性创新往往是人类在去物质化或者减物质化的方向上进行的。


三、人口周期可以超越任何周期


从2010年开始我们已经往老龄化的方向发展,再过30年,中国会变成全球老龄化程度最高的国家之一,所以人口周期一定会超越N多的周期。它会对于需求有决定性的影响。


我们从区域来看,可以看到发达经济体,比如说像北京、上海,都已经越过了人口的中等收入陷阱,所以它要消费的是高端医疗等。二三线城市,它们在消费国产汽车和滚筒洗衣机之类。这就是中国,其实从广义上讲也可以叫大国红利,我们其实比较确定的大部分区域是可以越过中等收入陷阱区域的。


恩格尔定律清晰地表明了,人口周期推动人均GDP上升,而消费结构随着人均GDP的变化,从衣食住行必需品,往教育医疗娱乐方向转移。我们在六七年前也曾经投资过很多衣食住行,现在我们的焦点更关注到了医疗保健,交易,娱乐以及其他多样化的需求等扩展的领域。


未来应该如何投资?


分析了对未来的展望,再来谈谈未来投资的一些方向。我们会去寻找成长行业里的卓越选手,选择一些技术进步类的行业,并选择了跟未来相关的需求成长的行业。


我们布局了新型消费品、医疗健康领域、技术相关领域等,包括有颠覆性技术进步类的公司,例如5G相关的和物联网之类。


还有半导体行业,我们非常确定看到的就是头部企业,它的地位龙头地位越来越确定,这是半导体行业的一个特点,它的护城河是随着时间的增长,像苔藓一样越长越宽。


然后再看新能源汽车行业,2017年的新能源汽车行业其实波动很大,但是国家政策是非常关注新能源车行业的。新能源车和智能化链接是一个很大的创业,值得重点关注。


还有关于AI,我这里用了一个词,叫无孔不入,但是要去伪存真。我觉得中国上市公司里边真正有机会的是应用层的AI公司,但是现在有一些已经很贵,所以要去伪存真。


未来的医药行业其实今年已经表现出来,就是创新药涨很多,因为创新让大家看到了更大的空间和市场容量,比如说我们现在看到的全球医药前十名的消费量基本上都已经是创新药,这也就是为什么你会发现有些公司到了20倍它还会往下跌,就是因为如果他是普通仿制药,它实际上跟制造业里面的一般制造业没有什么太大的差别,结论就是创新,要找到越来越有利的位置。


*以上内容根据嘉宾演讲整理,有删节,内容未经嘉宾审阅。


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