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国君机械周周见第十周:3月挖机有望超预期 看好二季度机械成长股行情

琨论机械2020-01-13 12:56:45

国君机械周周见



  黄琨  李煜 韦钰 胡刚 

3月5日-3月9日



报告导读

本周重点推荐组合:精测电子(300567)、先导智能(300450)、浙江鼎力(603338)、三一重工(600031)、恒立液压(601100)。 

摘要


⊙整体观点:下游需求旺盛和更新升级支撑机械设备景气度持续回暖,传统机械设备落后产能已大幅出清,留下来的优势企业规模经济和生产效率整体上明显提高,盈利继续好转。2018Q2机械板块投资应立足高端,精选优质成长股,一方面,紧抓基本面向上、市占率持续提升的行业龙头;另一方面,围绕先进制造,增持高增速优质成长股

⊙工程机械2月挖机销量环比上升,判断3月销量增长40-50%20181-2月挖机累计销量2.18万台,同增14.3%,其中大、中挖同增61.8%31.4%,小挖下滑8.9%,反映当前大型基建项目和矿山需求旺盛。根据我们本周云贵川草根调研,虽受环保、开会影响,开工率仍总体向上,预计3月挖机销量将增长40-50%,超市场预期。选股从三个层面进行:周期性较强的传统工程机械主机厂,看好龙头历史包袱出清带来的盈利弹性,重点推荐:三一重工、徐工机械;受益标的:中联重科、柳工;周期性和成长性兼具的高端液压件行业,看好国内优质厂商在本轮供给格局重塑机会下赢得先机,重点推荐:艾迪精密、恒立液压;成长性很强的高空作业平台保有量仍有5-10倍空间,产业链中最关键的租赁环节更关注全生命周期回报率,利好国产领先厂商,重点推荐:浙江鼎力

⊙3C自动化:京东方39日发布公告,拟投资465亿元和460亿元,在重庆和武汉分别建设第6AMOLED(柔性)和第10.5TFT-LCD生产线,设计产能分别为48K/月和12万张/月。此次千亿投资计划,将显著提振后端模组设备需求,利好已进入大客户供应链,在检测、邦定、3D贴合等细分领域中的龙头公司。重点推荐:精测电子、联得装备、智云股份。

⊙锂电设备:宁德时代进入大众全球供应链,一方面表明国产锂电技术获得全球认可,当前只是我国锂电全球化的开始,另一方面也意味电池行业马太效应明显,利好锂电设备龙头。按照大众2025150GWH需求,75%产能利用率算,需要200GWH产能,仅大众带给宁德时代锂电设备需求即达600亿,利好绑定电池龙头的锂电设备厂商。重点推荐:先导智能、科恒股份、赢合科技;受益标的:璞泰来。

⊙半导体设备:35日半导体产业协会(SIA)公布,20181月全球半导体销售额为376亿美元,同比增长22.7%SIA2018年增速预期为7%2018年半导体市场仍然处于向上周期,叠加大陆晶圆厂逐步建成投产,将迎来设备采购高峰,利好国内设备厂商。重点推荐:精测电子、北方华创、长川科技;受益标的:至纯科技。

⊙本周报告更新:康尼机电深度研究



正文






1.本周机械行业观点及细分行业信息更新

整体观点:全球主要经济体或已开启新一轮设备投资周期,国内机械设备出口将持续改善;国内下游需求旺盛和更新升级支撑机械设备景气度持续回暖,传统机械设备落后产能已大幅出清,留下来的优势企业规模经济和生产效率整体上明显提高,企业盈利继续好转。

 

选股遵循三条主线,一是寻找具备全球化成长基因的龙头公司,传统制造业国内需求已无空间,具备全球视野和核心竞争优势的企业才能继续做大做强;二是聚焦战略新兴产业,符合国家政策大力扶持和地区产业转移的新兴产业空间大、增速快,且设备先行,业绩爆发力强,重点推荐半导体设备、锂电设备、工业机器人、3C自动化;三是紧盯进口替代突破且具备高技术壁垒的先进制造标的,制造业转型升级和关键零部件国产化倒逼政府力推中国制造2025,高铁、核电、液压泵阀等高端装备领域有望出现一批世界级公司,应自下而上寻找优质标的。

 

2018年二季度机械板块投资应立足高端,精选优质成长股,一方面,紧抓基本面向上、市占率持续提升的行业龙头;另一方面,围绕先进制造,增持高增速优质成长股。


2月挖机销量环比上升,预计3月销量增长40-50%20181-2月挖机累计销量2.18万台,同增14.3%,其中大、中挖同增61.8%31.4%,小挖下滑8.9%,反映当前大型基建项目和矿山需求旺盛。根据我们本周云贵川草根调研,虽受环保、开会影响,开工率仍总体向上,预计3月挖机销量将增长40-50%,超市场预期。选股从三个层面进行:①周期性较强的传统工程机械主机厂,看好龙头历史包袱出清带来的盈利弹性,重点推荐:三一重工、徐工机械;受益标的:中联重科、柳工;②周期性和成长性兼具的高端液压件行业,看好国内优质厂商在本轮供给格局重塑机会下赢得先机,重点推荐:艾迪精密、恒立液压;③成长性很强的高空作业平台保有量仍有5-10倍空间,产业链中最关键的租赁环节更关注全生命周期回报率,利好国产领先厂商,重点推荐:浙江鼎力

 

本周重点推荐:精测电子(300567)、先导智能(300450)、浙江鼎力(603338)、三一重工(600031)、恒立液压(601100)。

 

核心推荐组合:精测电子(300567)、先导智能(300450)、浙江鼎力(603338)、三一重工(600031)、恒立液压(601100)、徐工机械(000425)、北方华创(002371)、杰克股份(603337)、美亚光电(002690)、智云股份(300097)。


1.1. 工程机械:2月挖机销量1.1万台,略超市场预期

1.1.1. 2月挖机销量为11113台,1+2月份同比增速略超预期

根据工程机械协会挖掘机分会数据,20182月共计销售各类挖掘机械产品11113台,1-2月份总计销量为21800台,同比增长14.3%2月份单月国内市场销量(不含港澳台)9726台,同比下降30.1%。出口销量1387台,同比增长126.6%其中大挖(≥30t1980台,同比增长 23.3%;中挖(20~30t2806 台,同比下降 7.9%;小挖(<20t6327台,同比下降35.9%



点评:1+2月份合计销量增速略超预期20182月受春节假期影响,挖机销量同比下滑。若计算1+2月份合计挖机销量,20181-2月共计销量各类挖掘机械产品21800台,同比涨幅14.3%。国内市场销19270台,同比涨幅7.9%。其中二月份单月销量甚至超过一月份销量,显示出需求依然强劲。从结构上看, 1-2月份大挖同比大增61.8%、中挖同比增长31.4%、小挖同比下滑8.9%。中大挖销量同比明显上升,反映出当前大型基建项目和矿山需求旺盛,上游原材料价格上涨带动矿山投资加快从而带动大挖需求增长;


判断3月份销量增速为40-50%,将持续超市场预期:本周我们密集走访了云贵川地区各家龙头企业的经销商/办事处,目前已得到统计数据的地区在全国销量的合计占比已达到50%以上,具有较强代表性。根据这些地方的统计,预计3月挖机销量增长在40-50%,超市场预期。虽然部分地区开工受环保、开会影响,但总体开工率向上;


出口销量增速超预期:从内外销结构看, 1-2月国内市场销量19270 台,同比增加7.9%;出口销量2524 台,同比增加108.3%。受益于全球基建复苏、一带一路持续推进、国内施工企业在海外持续中标大型基建项目,全球工程机械行业需求仍然强烈,未来海外市场将成为国内主机厂商重要增长点;


我们认为应该分三个层次看国内工程机械市场

第一层:周期性偏强的传统工程机械行业。2016年下半年以来,一方面受益于矿山开工+基建+市政工程+房地产投资需求等影响,另一方面受益于行业二手机的出清及存量更新周期的到来,挖掘机行业新机销售收入保持高速增长。一方面,我们认为3月份销量增速约为40-50%,持续超市场预期。另一方面,我们认为行业自2018年起将从“更关注销量增速”转换为“更关注龙头企业的利润修复”,看好头企业历史包袱出清带来的利润弹性。重点推荐:三一重工、徐工机械;受益标的:中联重科、柳工。


第二层:周期与成长性兼具的高端液压件行业。目前全球的高端液压件几乎被博世力士乐、川崎等少数几家液压生产企业所垄断,并占据了相当的国内市场份额。2017年挖机行业超预期回暖背景下,川崎、博世、KYB等企业产能严重不足,主动选择向小松、日立、斗山等日韩主机厂供给倾斜。在此情况下,国内主机厂受零部件掣肘问题日渐突出,转而向国产液压件供应商寻求解决方案。在此背景下,国产领先厂商恒立液压已率先实现突破,6T挖机泵阀成功实现放量,并有望向更高机型突破。而艾迪精密目前生产工艺及生产经验加速积累,与主机厂合作也日益紧密。判断国产液压件崛起将成为2018年挖掘机行业的工作重点,诸如恒立液压、艾迪精密这样的优质厂商都有望在本轮供给格局重塑的机会下赢得先机。重点推荐:艾迪精密、恒立液压。


第三层:成长性偏强的新兴工程机械行业。高空作业平台作为“工程机械最后一片蓝海”,自2012年开始就以年均36%的速度增长,具有极强成长性。尽管经历了多年高速增长,我国高空作业平台保有量仍然有5-10倍成长空间。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度,还是从应用领域的广泛性角度来看,中国高空作业平台市场需求想象空间巨大。2018年,预计国内市场需求约为25000台,同比增长40-45%。我们认为产业链中最关键的租赁商这一环更加注重全生命周期回报率,利好国产领先厂商。重点推荐:浙江鼎力。


1.2. 3C自动化:京东方拟投资千亿元建设OLED与LCD产线

39日京东方公告,拟投资465亿元,在重庆投资建设第6AMOLED(柔性)生产线,主要产品定位为AMOLED高端手机显示及新兴移动显示产品;设计产能48K/月。拟投资460亿元,在武汉投资建设第10.5TFT-LCD生产线,项目定位于65英寸、75英寸等超大尺寸、高分辨率、高附加值产品;设计产能12万张/月。另拟于苏州投资打造产业园项目,项目投资总额40.23亿元。


点评:京东方拟投资千亿元建设AMOLED(柔性)和TFT-LCD生产线,将显著提振后端模组设备需求。此前京东方OLED产线方面,成都柔性6代线已实现量产;绵阳柔性6代线已完成封顶,预计将于2019年实现量产。


国内面板投资加速,利好国产厂商。我们认为,无论是从京东方对于精测电子的认可度(模组段检测设备部分产线60%以上采用了精测的检测设备),还是从产线投资的地域优势考虑,对精测电子来说都是直接受益。考虑到一般设备从获取订单到交付时间时间大致为3-6个月,我们更新了这9个月以内精测电子的订单数据,发现三个关键信息:


1.实现了从检测到偏制程设备的关键跨越

公司近期频繁中标补偿设备和Demura设备,这些都是2018年将确认的关键设备。事实上,由于OLED生产过程中,亮度均匀性和残像是两个主要难题,为了解决这两个问题,除了工艺的改善还需要用到补偿技术。之前精测电子的部分AOI设备可以实现mura的检测,但是现在推出的Demura设备可以在检测到Mura后进行补偿消除Mura,即Demura。可以说公司在做检测设备的同时,实现了从检测到偏制程的跨越,切入了提升良率的关键工序;


2.OLED设备中标率提升

具体看,京东方在成都、绵阳的两条6OLED线都采购了公司的宏微观机、探针仪等设备;维信诺、国显大量采购了玻璃边缘检测、宏微观机设备;华星光电也同时采购了一些Array端的宏观设备,打消了市场之前一直担忧的“OLED线不会采购国产设备”的疑虑;


3.中前段设备进展顺利,半导体设备定位清晰

我们此前一再强调,精测电子最大的成长逻辑在于其产品的延展性,一方面其面板检测设备能够从模组段向中前段持续拓展;一方面其检测设备能从面板领域向半导体领域拓展。我们从宏微观机的近期中标看出,其产品一旦获得主流厂商认可,市占率就能够快速提升,在某些厂商的某些线上甚至能达到模组段设备的占有率。我们继续看好demura设备复制宏微观设备的进程,同时也看好其半导体检测设备的拓展。公司前期联合三星供应商IT&T,率先进入存储和面板驱动芯片检测设备市场,定位精准,拥有天时、地利、人和的机会。


重点关注已进入大客户供应链的设备厂商,在检测、邦定、3D贴合等细分领域中的龙头公司。重点推荐:精测电子、联得装备、智云股份。


根据上市公司公告,经过我们测算,2017-19年大陆面板总投资在4,000亿以上(OLED新建产线投资约2,000亿),设备投资占比约60%,对应2,400亿设备投资。Array(前段)、Cell(中段)、Module(后端)制程占比分别为65%25%10%。其中,前段和中段的生产技术主要由外国生产厂商所垄断,国内设备厂商的主要商机在于后段模组设备上;检测制程有望向前中段延伸。


后端制程方面,以TFT-LCD为例,2017-19年后端模组制程设备投资需求约为240亿元,其中核心主设备如邦定、贴合、检测价值量约占60-70%。按3.5s节拍,一条线COGFOG:贴合设备配比为1:1:1


除了面板厂商扩产提升3C自动化设备需求,大客户供应链上的触控厂如TPKGIS对国内邦定、贴合等需求也相当高。



1.3. 锂电设备:宁德时代进入大众全球供应链,料将欧洲建厂

1.3.1.电池巨头宁德时代击败外资企业,纳入大众汽车集团全球供应链

36日,据澎湃新闻报道,宁德时代新能源科技股份有限公司成为大众集团MEB电动车项目平台的动力电池供应商。根据该报道,此前一同竞标企业包括LG、松下、三星及力神等多家企业,最终由宁德时代拿到这笔订单,成为目前大众集团在中国境内唯一、全球内优先采购,应用于MEB平台的动力电池企业。


MEB是大众集团专为纯电动车型量身定制的全新模块化技术平台,其有极强的扩展性,可基于此打造出车身轴距、续航里程不同的电动车。据了解,在大众的规划中,该平台将诞生紧凑型SUV、中型SUV及中型轿车等多种车型。


20181月,大众乘用车中国CEO冯思翰在接受采访时表示,大众MEB平台将会在2020年实现国产化。在2020-2022年期间,会有8MEB平台车型进行本土化生产,同时还有3款进口的MEB平台新车引入。

201711月,大众中国发布了中国市场的新能源产品规划,计划到2020年生产40万辆新能源汽车,五年后提升至150万辆。到2025年,大众中国将推出近40款本土化新能源汽车。

大众集团拟投入200亿欧元推动电动化进程,计划在2025年每年销售300万辆电动汽车,其中I.D.家族车型占1/3,规划中国市场销售65万辆。

20179月,大众集团曾公开表示,到2025年,为保证电动汽车运营产线,需要超过150GWH的锂电池产量,为此大众开始在中国、欧洲、北美地区分别寻找合作伙伴。大众预计,这将为电池行业提供500亿欧元的合作订单。


1.3.2.宁德时代欲欧洲建厂,迎接重大机遇

近日,宁德时代董事长曾毓群对外向澎湃新闻表示,公司正在考虑在德国、匈牙利、波兰三国中择址建厂,为包括宝马在内的车企提供动力电池,具体生产规模根据地区市场需求来决定。

同时他还表示,过去两年,采用低价策略和宁德时代竞争的韩国企业,在技术上没有重大突破,而宁德时代却以技术突破实现了高速增长,并超越了他们。宁德时代也在欧洲市场迎来了重大机遇。

就在36日,宁德时代也被爆出正式成为大众MEB电动车项目平台的动力电池供应商。继宝马后,宁德时代虏获另一家欧洲车企。


点评:宁德时代进入大众全球供应链意义重大,一方面代表中国锂电技术获得全球认可,进入大众只是中国锂电全球化的开始,另一方面也意味着强者愈强,龙头的规模化更上台阶提升降本增效速度,加快平价进程,利好锂电设备龙头。仅从宁德时代进入大众看,按照大众2025150GWH需求,75%产能利用率算,需要200GWH产能,按照GWH设备投资3亿算,仅大众一家带来宁德时代锂电设备需求就达600亿,年均75亿,利好绑定龙头的锂电设备厂商。重点推荐:先导智能、科恒股份、赢合科技;受益标的:璞泰来。 





1.4. 半导体设备:1月全球半导体销售额创同月历史新高

1.4.1.中微半导体7nm刻蚀机成功打入台积电

33日,央视大型纪录片《大国重器》重磅播出,中微半导体设备(上海)有限公司的7纳米芯片刻蚀机荣幸被收录其中。7纳米是目前人类能够在大生产线上制造出的最小的集成电路布线间距,接近微观加工的极限。中微的7纳米刻蚀机设备已成功进入台积电产线,成为国内半导体设备的标杆。

 

点评:在半导体产业转移的背景下,中国将成为全球最大的芯片生产基地,因此要力争在半导体制造技术以及制造设备方面达到世界领先水平。基于此,国家于2006年出台了科技重大专项之“极大规模集成电路制造装备与成套工艺专项”(02专项),我国半导体设备业实现了从无到有的突破,中微的7纳米刻蚀机更是达到世界先进水平,成为国家的科技象征。未来在国家的大力支持下,国内设备厂商将会取得进一步的突破。重点推荐:精测电子、北方华创、长川科技;受益标的:至纯科技。


1.4.2.SIA:1月半导体销售额创同月历史新高,同比大涨22.7%

半导体产业协会(SIA35日公布,20181月份全球半导体销售额为376亿美元,环比下滑1.0%,符合正常的季节性调整,与去年同期相比,销售额却飙升22.7%


点评:2018年,半导体创下历年来一月份的最高销售额,并实现连续第18个月的增长,且各主要市场涨幅均在两位数。SIA2018年半导体行业增速预期为7%1月份的高增长预计不可持续。2018年半导体市场仍然处于向上周期,叠加大陆晶圆厂逐步建成投产,将迎来设备采购高峰,利好国内设备厂商。重点推荐:精测电子、北方华创、长川科技;受益标的:至纯科技。


1.5.核电装备:《指导意见》预计2018年开工6-8台机组

37日,国家能源局官网发布了《2018年能源工作指导意见》,意见对2018年核电行业的发展方针和建设目标做出具体安排。意见提出,年内计划建成三门1号、海阳1号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组,合计新增核电装机约600万千瓦;年内计划开工6~8台机组。


对比2016~2018年三个版本的能源工作指导意见中的核电政策部分,发现前两年对于核电政策的关键方针均为“安全发展核电”,而2018年则调整“稳妥推进核电发展”。

 

点评:三门1号和台山1号机组分别是AP1000机组和ERP核电机组在全球的首堆。虽然这两台机组也在《2017年能源工作指导意见》提到计划建成的项目中,但因为是首堆,为保证安全性,在多个环节中工期延后。此外,同样在2017年计划建成名单中的还有同为AP1000机组的海阳1号机组。14日,三门、海阳核电厂1号机组首次装料工作专家会召开,正在等待核准装料的批复。


如果三门1号、海阳1号机组能够实现建成投产,对于同是AP1000机组的海阳34号机组、徐大堡12号机组、陆丰12号机组也会提上日程。另外,在三代中,山东荣成两台国核示范CAP1400机组和从AP1000改用华龙一号的漳州核电。


2018年预计将开工核电机组68台,将显著改善核电设备板块的订单增长。2015年经历了核准高峰,全年共核准8台核电机组,而2016年核电机组“零核准”,意味着2017-2020年年均将有8台核电机组通过核准与开工建设;我们认为,“十三五”期间目标明确,短期核准和新开工机组数量波动不影响核电中长期趋势。受益标的:台海核电、应流股份。




1.6.油服行业:美国原油产量将持续攀升,或成为最大产油国

1.6.1.EIA原油库存增幅低于预期,钻机数环比减少4座

EIA周三(37日)公布的数据显示,截至32日当周,EIA商业原油库存增加240.8万桶,低于预期的增幅272.3万桶。



近期美国原油钻机数量环比下降4座。Baker Hughes公布的数据显示,截至39日当周,石油钻井总数796座,环比上周减少4座。



1.6.2.EIA上调未来两年美国原油产量

美国能源信息署(EIA)周二(36)发布短期能源报告显示,上调20182019年美国原油产量预期,同时上调20182019年美国原油需求增速预期。


详细数据显示,EIA2018年全球原油需求增速预期下调3万桶/日至170万桶/日,预计2019年全球原油需求增速预期将持平在172万桶/日。


报告同时指出,2018年美国原油产量预期为1070万桶/日,此前预期为1059万桶/日;而2019年美国原油产量预期为1127万桶/日,此前预期为1118万桶/日。另一方面,EIA预计2018年美国原油需求增速为47万桶/日,此前预期为45万桶/日;预计2019年美国原油需求增速为36万桶/日,此前预期为35万桶/日。


点评:本周EIA上调2018-19年原油产量预期。美国原油周产量已连续5周突破1,000万桶/日,美国产油商加大钻探活动,将导致美国产油量迅速拉升。页岩油复产带来的风险仍旧存在,如果美国原油产量持续攀升,两年内或将成为全球最大产油国。此前OPEC认为页岩开采者正快速耗尽最好的一级和二级页岩开采区,而且无法用新的页岩油田取而代之,页岩油复产空间有限;目前看来这一预估需要重新做出修正。


判断2018年布伦特油价在60-70美元区间震荡,油服行业稳步复苏,相对2017年更上台阶。


仍然看好油价中枢抬升对油服行业需求的提振;高油价提振油公司资本开支,上游资本开支增加将逐步传导至油服设备公司。细分领域的民营油服龙头公司,将优先受益行业复苏,海外订单和并购将积极增厚业绩。页岩油复产积极,利好北美射孔业务布局积极的通源石油。

重点推荐:杰瑞股份;受益标的:通源石油、中曼石油。


2. 行业或公司报告更新

2.1.康尼机电深度研究:消费增长接力机电一体化平台再起航 20180304

结论:公司为轨交门系统绝对龙头,此次收购龙昕科技切入表面处理领域,机电一体化平台向横深发展。若不考虑并表,维持公司17-19年归母净利润为2.63/3.21/3.89亿。考虑到18年龙昕开始并表,公司2017-19年净利润将达2.63/6.51/7.99亿。维持公司目标价17.85元,维持增持评级。


与众不同的认识:从三层逻辑看康尼,机电一体化平台横纵发展。

第一层:轨交零部件主业增速18年起触底回暖。17-19年预计中车年均交付动车350列,保持稳定水平,但复兴号占比提升将带来康尼外门市占率稳步提升;②17年地铁招标突破8000辆,形成近年高峰。考虑到交付延后性,18-19年城轨门系统收入也将持续增长;③此外,车辆保有量增加将推动维保业务发展,高铁地铁出海为行业及公司发展带来新机遇。


第二层:汽车零部件业务有望回归稳健增长。①公司新能源汽车连接器业务17年多方原因影响下发展低于预期,18年板块收入利润有望重回16年水平;②我们也看好公司在传统汽车零部件方面的拓展,其领先的精密磨削、锻造技术将助力其在日、德系高端品牌汽车零部件方面取得突破。


第三层:从强投资属性行业拓展至消费属性行业,龙昕利润有望超预期。①龙昕科技深耕表面处理领域,凭差异化定位赢得市场份额。目前客户覆盖行业领先厂商,与HOV+小米合作不断加强。②性能+质感双驱动下,手机外壳向非金属材料升级换代。短期看,塑胶在非金属外壳中仍有重要地位。长期看,持续的研发能力和客户绑定能力是龙昕保持行业地位的根本。


风险因素:铁路投资额不达预期;电子行业更新换代迅速带来的不确定性。


3. 行业观点精要及重点覆盖公司估值




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