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【国君机械】工程机械板块周期性行情已至,继续首推三一和徐工

国泰君安衡阳雁城路2019-05-24 13:06:10

报告导读

本周重点推荐组合:三一重工(600031)、徐工机械(000425)、中集集团(000039)、杰瑞股份(002353)、浙江鼎力(603338)。 

摘要

整体观点:围绕先进制造,判断2018年投资节奏分三部走,当前阶段,细分行业白马龙头溢价继续演化,重点推荐三一重工、徐工机械、中集集团,受益标的中国中车;12月挖机销量同增102.6%,同时工程机械涨价趋势已经开始蔓延,行业向好趋势可预见性至少持续到2018年一季度,判断工程机械板块周期性行情已至。原油供需再平衡,布伦特油价有望站上70美元;高油价提振油公司资本开支,上游资本开支增加将逐步传导至油服设备公司,重点推荐杰瑞股份。


工程机械:12月挖机销量1.4万台,同增102.6%。目前挖机开机小时数还处于高位、主机厂排产仍供不应求、零部件厂商涨价意愿强烈、经销商对春季销量也保持乐观,行业向好趋势可预见性至少持续到2018年一季度,预计2018年挖掘机销售16万台,前高后低。假设2018Q1、Q2挖机同比增速达到30-50%,届时工程机械上市公司会计报表利润有望大幅改善,工程机械板块有可能从三一、徐工等个股行情演变成板块行情,关注柳工、中联的补涨机会。


半导体设备①2018年1月4日,天府新区紫光IC国际城项目正式启动建设,该项目为紫光集团在芯片制造领域的三大布局之一,建成后将有助于打造“从芯到云”的完整产业链。判断全产业链的覆盖将极大利好我国半导体产业上游设备制造商,加速半导体设备国产化进程。②1月2日,大基金战略投资中电港,此番投资是大基金首次投资电子元器件分销商,进一步布局集成电路全产业链,推动国产芯片的替代进口。重点推荐:精测电子、长川科技、北方华创。


油服设备:近日WTI原油期货突破62美元/桶,布伦特原油期货突破68美元/桶,多重因素催化,油价创2015年5月以来新高,主要归于:EIA商业原油库存连续7周下降,降幅超市场预期;伊朗地缘政治影响,提升风险溢价;北美严寒,提振短期原油需求。判断原油供需再平衡,布伦特油价有望站上70美元;高油价提振油公司资本开支,上游资本开支增加将逐步传导至油服设备公司,时滞为0.5-1年。细分领域的民营油服龙头公司,将优先受益行业复苏,海外订单和并购将积极增厚业绩。重点推荐:杰瑞股份;受益标的:海默科技、通源石油、惠博普。


核电设备:2017年中国政府仍未对新的核电项目放行,业内认为,三门核电1号并网发电有望加快,将成为核电板块重要催化剂。我们认为,“十三五”期间目标明确,短期核准和新开工机组数量波动不影响核电中长期趋势。受益标的:台海核电、应流股份。


报告更新:徐工机械深度《高端制造国企标杆,未来三年跨越式发展》。





正文




1.本周机械行业观点及细分行业信息更新

整体观点:全球主要经济体或已开启新一轮设备投资周期,国内机械设备出口将持续改善;国内更新升级需求支撑机械设备景气度回暖,且机械设备经过5年调整,落后产能已大幅出清,留下来的优势企业规模经济和生产效率整体上明显提高,企业盈利继续好转。中国制造2025深度开展,强调“信息化”与“工业化”融合,新工业革命呼之欲出,中国制造必将从大国走向强国。


选股遵循三条主线,一是寻找具备全球化成长基因的龙头公司,传统制造业国内需求已无空间,只有具备全球视野和核心竞争优势的企业才能继续做大做强;二是聚焦战略新兴产业,符合国家政策大力扶持和地区产业转移的新兴产业空间大、增速快,且设备先行,业绩爆发力强,重点推荐半导体设备、锂电设备、3C自动化;制造业转型升级和关键零部件国产化倒逼政府力推中国制造2025,高铁、核电、工业机器人等高端装备领域未来将出现一批世界级公司,应该自下而上寻找优质标的。


围绕先进制造,推荐机械制造TMT(机器“心脑”革命),判断2018年投资节奏分三部走:

1、当前阶段,我们认为细分行业白马龙头溢价继续演化,重点推荐三一重工、徐工机械、中集集团,受益标的中国中车;

2、春节后,行情有可能从风格配置向精选个股切换,先进制造中的高增速成长股有望引领市场,重点推荐精测电子、浙江鼎力、杰克股份、恒立液压等高成长股;

3、风险偏好提高后,稳增长成长股有望接力上涨,重点推荐美亚光电、豪迈科技、巨星科技等稳增长成长股及应流股份等估值偏高却有重大突破的高精尖个股;


12月挖机销量1.4万台,同增102.6%,创历史同月最高水平。根据我们的了解,目前挖机开机小时数还处于高位、主机厂排产仍供不应求、零部件厂商涨价意愿强烈、经销商对春季销量也保持乐观,行业向好趋势可预见性至少持续到2018年一季度,预计18年挖掘机销售16万台,增长超10%,前高后低:


近日WTI原油期货突破62美元/桶,布伦特原油期货突破68美元/桶,多重因素催化,油价创2015年5月以来新高,主要归于:EIA商业原油库存连续7周下降,降幅超市场预期;伊朗地缘政治影响,提升风险溢价;北美严寒,提振短期原油需求。判断原油供需再平衡,布伦特油价有望站上70美元;高油价提振油公司资本开支,上游资本开支增加将逐步传导至油服设备公司,时滞为0.5-1年。细分领域的民营油服龙头公司,将优先受益行业复苏,海外订单和并购将积极增厚业绩。重点推荐:杰瑞股份;受益标的:海默科技、通源石油、惠博普。


本周重点推荐:三一重工(600031)、徐工机械(000425)、中集集团(000039)、杰瑞股份(002353)、浙江鼎力(603338)。


核心推荐组合:三一重工(600031)、徐工机械(000425)、中集集团(000039)、杰瑞股份(002353)、精测电子(300567)、浙江鼎力(603338)、杰克股份(603337)、恒立液压(601100)、豪迈科技(002595)、美亚光电(002690)、艾迪精密(603638)、京山轻机(000821)、智云股份(300097)、巨星科技(002444)、先导智能(300450)、上海机电(600835)、弘亚数控(002833)、众合科技(000925)天地科技(600582)、郑煤机(601717)。



1.1.2. 12月挖机销量1.4万台,同增102.6%,创历史同月最高水平

据工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2017年12月,纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖机14005台,同比涨幅102.6%。国内市场销量12722台,同比涨幅106.6%。出口销量1272台,同比涨幅72.1%。2017年1-12月,共计销售各类挖机140303台,同比涨幅99.5%。国内市场销量130559台,同比涨幅107.5%。出口销量9672台,同比涨幅32.0%。


点评:根据我们的了解,目前主机厂排产仍供不应求、零部件厂商涨价意愿强烈、经销商对春季销量也保持乐观。本周市场对于混凝土机械涨价的消息比较关心,我们认为:  ①工程机械产品中,直接原材料占成本比例20%。2017年原材料价格上涨拖累产品毛利,叠加核心零部件产品(泵阀等)提价倾向明显,工程机械主机产品有提价的实际需求;②与挖掘机竞争格局(三一22%、卡特小松排名靠前、徐工9%)不同,混凝土机械国产品牌的行业地位与竞争格局更优,混凝土泵车中三一占比超50%、中联占比超30%,有一致提价的行业基础;③2017年混凝土行业二手机包袱加速出清(三一中报大规模处理长库龄存货、中联下半年大规模处理二手泵车),2018年观察到行业需求继续向好,且在环保政策趋严的背景下,行业需求强化,形成一致提价的下游基础;④目前中游涨价预期已经由装载机演化至挖掘机、混凝土机械,彰显下游旺盛需求,行业供需格局向好。判断主机厂在经历了一年多的报表修复后,2018年才真正迎来利润释放拐点。重点推荐:三一重工、徐工机械;同时重点推荐零部件厂商艾迪精密、恒立液压,关注柳工和中联重科的补涨机会。



1.2.2. 全球首个全线扫码过闸的地铁出炉

2018年1月1日上午,由西安地铁、小码联城、蚂蚁金服三方合作共同推出西安地铁全线开通“手机扫码过闸”乘车发布会在西安大雁塔站举行。


点评:此次西安地铁深入学习西安市政府提出的构建“移动智慧城市”战略发展方针,作为市民出行首选的公共交通行业结合“互联网+”,率先实现全线支持手机过闸服务,走在了全国城市的前列。


1.3. 半导体设备:大基金9.22亿美元注资华虹、战略投资中电港

1.3.1. 紫光IC国际城项目启动建设,预计总投资超2000亿元

2018年1月4日,天府新区紫光IC国际城项目正式启动建设,整个项目未来十年总投资额将会超过2000亿人民币。项目建成后,可实现月产30万片12英寸三维闪存晶圆,同时覆盖从芯片设计到封测等环节的相关业务,致力于打造紫光集团“从芯到云”的完整产业链。


点评:此次启动的IC国际城项目是紫光集团在芯片制造领域的三大布局之一,意在打造完整的产业链条,实现协同效应,助推我国集成电路产业的崛起。全产业链的覆盖也将极大利好我国半导体产业上游设备制造商,加速半导体设备国产化的进程。重点推荐:精测电子、长川科技、北方华创。



1.3.3. 大基金战略投资中电港,布局元器件分销行业

据国际电子商情1月2日报道,中国电子旗下电子元器件分销商中电港近日完成B轮融资,成功引入国家集成电路产业投资基金,总融资额12亿元。


点评:此番投资中电港是大基金首次投资电子元器件分销商,在设计、制造、封测、设备等环节基础上进一步布局集成电路全产业链,带动上下游共同发展,推动国产芯片的替代进口。重点推荐:精测电子、长川科技、北方华创。


1.4. 3C自动化:2018年底LG将为iPhone提供1500万OLED显示屏

PConline资讯,1月3日,据韩国《电子时报》报道,LG将从今年年底开始为苹果的近1500万部新iPhone供应OLED面板,LG显示器对此不予置评。


点评:按照此前凯基证券机构(KGI)分析师郭明池的说法,2018年苹果将推出三款全新iPhone,一款基于iPhone X小幅升级,采用5.8英寸OLED屏幕;一款屏幕更大,可以看做iPhone X Plus,采用6.5英寸OLED屏幕;另一款则是采用6.1英寸LCD屏幕的廉价版iPhone X。


iPhone X导入OLED全面屏,未来国产手机OLED及全面屏渗透率不断提升,消费电子工艺革新为3C自动化带来巨大增量需求,判断产业链中游设备环节如平板显示模组组装/检测设备等市场将迎来替换潮,3C自动化公司迎来高成长期。重点关注已进入大客户供应链的设备厂商,在邦定、3D贴合等细分领域中的龙头公司;以及在3D玻璃热弯机储备积极的公司。


重点推荐:联得装备、智云股份、精测电子。


图1:9寸以下中小型OLED市场份额中,三星居于首位

数据来源:工程机械工业协会、国泰君安证券研究

 

产业转移背景下,3C制造业正加速转移至中国。高性价比和本土服务将提升本土3C自动化设备厂商的市场份额。OLED应用领域不断扩大,替换LCD是大势所趋。iPhone X导入OLED屏,国产手机OLED渗透率不断提升,判断产业链中游设备环节如平板显示模组组装/检测设备等市场将迎来替换潮,3C自动化公司迎来高成长期。


2017-19年大陆面板总投资在4,000亿以上(其中,OLED新建产线投资约2,000亿),其中设备投资占比约60%,对应2,400亿设备投资。阵列(前段)、成盒(中段)、模组(后端)制程占比分别为65%、25%、10%。其中,前段和中段的生产技术主要由外国生产厂商所垄断,国内设备厂商的主要商机在于后段模组设备上;检测制程有望向前中段延伸。2017-19年后端模组制程设备投资需求约为240亿元,其中核心主设备如邦定、贴合、检测价值量约占60-70%。按3.5s节拍,一条线COG:FOG:贴合设备配比为1:1:1。


除了面板厂商扩产提升3C自动化设备需求,大客户供应链上的触控厂如TPK、GIS对国内邦定、贴合等需求也相当高。


表1:面板厂商OLED新建产线投资约2,000亿,拉动设备投资额提升

数据来源:工程机械工业协会、国泰君安证券研究


1.5. 核电装备:连续两年未放行核电项目审批,三门一号并网发电有望加快

1.5.1. 三门一号机组并网发电有望加快

受全球首个AP1000核电项目——浙江三门核电站未能如期投产等原因的影响,中国政府在2017年仍未对新的核电项目放行。

此前,国家发改委、能源局印发的电力发展五年规划提出,“十三五”期间,全国核电将投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上,2020年装机达到5800万千瓦。要达到上述规模,预计每年将要开工6-8台核电机组。


2017年2月,国家能源局制定的《2017年能源工作指导意见》指出,对于年内能源重大工程,核电方面,年内计划建成三门1号机组、福清4号机组、阳江4号机组、海阳1号机组、台山1号机组等项目,新增装机规模641万千瓦;积极推进具备条件项目的核准建设,年内计划开工八台机组。扎实推进三门3、4号机组,宁德5、6号机组,漳州1、2号机组,惠州1、2号机组等项目前期工作,项目规模986万千瓦。



1.5.2. 中国组新公司建设海上核电站,拟建20座部署渤海南海

参考消息网1月6日报道,日媒称,中国正式开发海上浮动式核电站。国有大型核电企业等设立了开发海上核电的新公司,最快将于2019年投入运行。到2020年代,中国将建设约20座海上核电站,可能会选址在中国北部的渤海和南海。


据《日本经济新闻》1月5日报道, 推进中国海上核电构想的是中国核工业集团、中国广核集团、中国船舶重工集团这三大集团。这其中,行动最早的是中国大型核电企业中核集团。中核集团与大型造船企业中国船舶工业集团、大型发电设备企业上海电气集团等5家国有企业,通过旗下企业设立了新公司“中核海洋核动力发展有限公司”。

报道称,新成立公司的资本金为10亿元人民币,业务范围涵盖海上核电开发、制造、运营、电力销售等各个方面。开发的海上核电的发电能力达到10万千瓦规模,输出功率预计为标准核电站的10%左右。


报道称,关于投入运行的时间,据中国媒体援引中核集团高管的话称,2018年将建成1号机组,2019年投入运行。不过,据电力行业相关人士称,海上核电技术还有许多需要解决的课题,可能要推迟至2020年代才能运行。


点评:三门1号机组有望并网发电,核电核准提速在即。核电站核岛主设备完成安装后,在完成一回路水压试验(冷试)后,再经过热试、首次装料、首次临界、并网等重要节点,该机组就将实现商业化运行。由于我国新建机组主要采用三代核电技术,三代核电技术的成熟应用是我国发展核电进度的关键性因素。目前我国的AP1000、CAP1400、华龙一号三代核电堆型均无已建成并成功发电的案例,国家在新一批三代核电机组核准上决策谨慎,导致2016年核电项目审批零核准。


图2:截止目前三门1号机组尚未获得装料许可证,并网发电时间再度推迟

数据来源:中国核电信息网,国泰君安证券研究


我们判断,三门1号机组并网发电将成为核电板块重要催化剂;2015年经历了核准高峰,全年共核准8台核电机组,而2016年核电机组“零核准”,意味着2017-2020年年均将有8台核电机组通过核准与开工建设;我们认为,“十三五”期间目标明确,短期核准和新开工机组数量波动不影响核电中长期趋势。受益标的:台海核电、应流股份。 


图3:全球核电发展波动性明显

数据来源:IAEA、国泰君安证券研究


图4:近些年我国每年新开工机组数全球居首

数据来源:IAEA、国泰君安证券研究


图5:我国在建核电机组数全球居首

 

数据来源:IAEA、国泰君安证券研究


图6:我国在运营核电机组数量居于全球第四

数据来源:IAEA、国泰君安证券研究


图7:美国商业原油库存持续下降

数据来源:IAEA、国泰君安证券研究


 图8:美国商业原油本周库存连续6周下滑

数据来源:IAEA、国泰君安证券研究


图9:美国七大页岩油区块钻机数随油价走高

数据来源:IAEA、国泰君安证券研究


图10:美国原油钻机数量与上周持平

数据来源:IAEA、国泰君安证券研究


1.6.2.伊朗地缘政治影响,提升风险溢价

伊朗动乱提升中东风险溢价。2017年12月27日起,在伊朗宗教圣城库姆、马什哈德,旅游城市伊斯法罕等地,有民众走上街头,高喊口号,指责伊朗政府处置经济问题不力。示威者冲击银行和政府办公楼,推翻汽车、纵火、焚烧伊朗国旗。


图11:OPEC占据全球原油供给主要地位

数据来源:BP、国泰君安证券研究


图12:OPEC产量分布以沙特、伊拉克、伊朗三国占据主要地位

数据来源:BP、国泰君安证券研究


伊朗作为世界的主要石油产出国,其地缘政治因素对油价影响举足轻重。2016年伊朗石油年产量约占全球产量4.9%。根据OPEC 12月月报数据,伊朗2017年11月的原油产量为380万桶/天,仅次于沙特(1000万桶/天)和伊拉克(440万桶/天)。目前伊朗的石油生产还未收到太大冲击;如果伊朗动乱局势对原油生产造成全面破坏,将进一步推高油价。


表2:OPEC原油产量持续下降(千桶/日)

数据来源:OPEC二手数据,国泰君安证券研究


1.6.3.北美严寒,提振短期原油需求

美国严寒天气也刺激了短期需求,特别是取暖油需求。近日,北美地区遭遇极寒天气,加拿大多座机场航班取消或延误,美国多地气温刷新历史纪录。进入冬季采暖季节以来,美国家用取暖用油和丙烷价格高于前两年的价格。EIA的短期能源展望(STEO)预测,家用取暖用油和丙烷价格将保持较高水平至18年3月份。由于原油价格上涨,叠加今年寒潮带来的低温以及燃料库存减少,EIA预测美国平均取暖油和丙烷价格将分别上涨12%和10%。


图13:美国家用丙烷价格显著高于前两年

数据来源:EIA,国泰君安证券研究


图14:美国家用取暖油价格显著高于前两年

数据来源:究EIA,国泰君安证券研究

 

点评:近日WTI原油期货突破62美元/桶,布伦特原油期货突破68美元/桶,创2015年5月以来新高。我们认为,油价创两年半新高,主要因素如下:

(1) 美国商业原油库存连续7周下降,降幅超市场预期;

(2) 伊朗地缘政治影响,提升风险溢价;

(3) 北美严寒,提振短期原油需求。


OPEC减产卓有成效,油价已创近两年新高。2017年11月30日,OPEC与非OPEC产油国如期将减产协议延长9个月至2018年底,以解决全球供应过剩问题。减产协议延长有助于全球原油供需再平衡,2018年原油价格有望站上70美元/桶。


投资机会:原油供需再平衡,布伦特油价有望站上70美元;高油价提振油公司资本开支,上游资本开支增加将逐步传导至油服设备公司,时滞为0.5-1年。细分领域的民营油服龙头公司,将优先受益行业复苏,海外订单和并购将积极增厚业绩。重点推荐:杰瑞股份;受益标的:海默科技、通源石油、惠博普。


背靠集团优质资产,国企龙头边际优势强化。市场此前更多关注行业龙头公司,我们认为在顶层“振兴实体经济、做强中国制造”战略下,公司兼具优质基因和国企背景,政策红利优势强化,有望比肩三一成为工程机械双雄。①伴随行业景气度回升,公司盈利指标全面向好、报表加速修复,17H1公司营收同比增长77%,主营起重机械、铲运机械毛利率均有所提升;②公司应收账款谨慎计提,历史包袱正大幅出清,18-19年业绩弹性较大;目前公司定增进展顺利,进入高附加值新产品领域的步伐加快。引入战投上海华信,未来将形成产业链共振,治理体制将更加优化。


催化剂:工程机械月度销量、集团挖机资产注入。


风险提示:固定资产投资增速大幅下行、集团挖机资产注入低于预期。


3.行业观点精要及重点覆盖公司估值表

表3:机械行业观点精要及推荐标的

数据来源:国泰君安证券研究 


表4:相关标的盈利预测表及估值表




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